「規制当局はいつまでに暗号通貨市場に追いつけるのか？」

「規制当局は暗号通貨市場に追いつくのはいつか？」

ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）は、Coinbase、Geminiなどの仮想通貨取引所がトークンをリストアップし（さらに重要なのは）デリストする方法に取り組むことを目指しています。新たな公共広告によると、この機関のガイダンスの更新を求める呼びかけは、既存の作業基準を構築し、形式化することを目指しています。

しかし、この動きは単なる政府の漸進主義以上のものであり、全国的なさらには世界的な影響を持つ可能性があります。

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私の同僚であるジャック・シックラーは、今日の発表を詳しく解説しています。要するに、機関は以下の3つの目標を提示しました。NYDFSのライセンシーがコインのリストアッププロセス中に法的、評判、市場のリスクをより積極的に評価するための方針を設定し、現在の「グリーンリスト」トークン（ビットコイン、イーサリアム、PayPalおよびGeminiのステーブルコインに限定される）を更新し、業界参加者が自分の意見を述べるための公開コメント期間を開く。

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「ただの」州の金融規制機関ではありますが、NYDFSが行うことはしばしば世界中に影響を与えます。ますますグローバル化する世界でも、ニューヨークは経済活動と資本形成の主要な拠点であり、そのため、この機関は金融界全体に響く報告およびコミュニケーションの基準を設定する先駆的な組織です。ここで成功すれば、どこでも成功することができます。

仮想通貨についても同様であり、ブロックチェーンのグローバル化にも関わらず（「地理的な非中央集権化」と言う人もいますが、必ずしもそうではありません）、ニューヨーク金融サービス局が規制執行を行う際の記録は興味深いものです。これらの事例のいくつかは、安定コインの透明性の基準を再設定したTetherなど、業界自体を文字通り再構築する結果となりました。

確かに、この機関のいわゆるBitLicenseは、その設計者である弁護士で元公務員のベンジャミン・ロースキーが達成しようとしたような仮想通貨の監督モデルにはなりませんでした。しかし、規則、推奨事項、ガイダンスの束は、デジタル資産業界の発展に大きな影響を与えました。多くの業界関係者は、これが規制当局が仮想通貨の特異性に直面するのではなく、既存の規則の中に仮想通貨を収めることを試みるペースメーカーを設定したと考えています。

その遺産は確かに賛否両論です。数年間にわたり、NYDFSはニューヨーカーを無数の仮想通貨ビジネスの失敗や破産から守ってきました。特に2022年には、CelsiusやBlockFiなどの破産した仮想通貨貸付業者が崩壊した年に、その役割が顕著でした。これらの企業は州内でのサービス提供が禁止され、今や明らかに持続不能な利子率に引き寄せられたいくつかの人々が、自己破産の債権者にならないことに感謝しています。

しかし、非常に制限の厳しいBitLicense制度は常に成功を収めているわけではありません（バブルの上昇に乗ったCelsiusユーザーの仮説的な利益は置いておいても）。Xapo、bitFlyer、Bitstampの米国部門などのライセンシーは、ニューヨークや米国の仮想通貨取引市場での主要な地位で知られていません。

さらに、BitLicenseを取得している企業はわずか30社程度しかなく、ビジネスや消費者を保護するという点でも100%の成功率を持っているわけではありません。たとえば、CoinDeskの姉妹会社であるGenesisの閉鎖されたGenesis Global Trading部門は、ニューヨーク州の下で運営されていましたが、実用的な利益は得られませんでした。

いずれにせよ、規制が「コストに見合うかどうか」を測定することは無駄な行為です。特に仮想通貨の世界では、実際のユースケースは基本的に統制不可能であり、CoinbaseやGeminiのような閉じられたエコシステムの外で活気が生まれます。大衆市場の仮想通貨は、4年ごとのスケジュールで普及しており、バルマーケットの時にのみ、中央集権型の小売り仮想通貨貸付、仮想通貨クレジットカードなどが良いアイデアのように思えます。

ニューヨーク州金融サービス局の最近の発表が世界的な影響を与える可能性があるのは、ホワイトリストとブラックリストのトークンに対応しているためであり、仮想通貨取引が世界的な現象であるためです。トークンの価格の大局観において、このまたはその投資保管会社がBitLicenseを授与されたかどうかはあまり重要ではありませんが、Coinbaseがトークンをリストアップするかデリストするかは非常に重要です（たとえ「Coinbaseバンプ」が今日は控えめでも）。

この機関は、トークンのデリストに関して市場の安定性に特別な関心を持っているようです。公告では、NYDFSのスーパーバイザーであるエイドリアン・ハリス氏は、特定のトークンが逃れたり変更されることがあり、以前はリストアップすることが「問題ない」とされていたものが、消費者にさらなる被害を与えずに削除される必要があると述べています。

私の考えによれば、それは困難であり、不可能ではないように思われます – そして、それは暗号通貨企業が従うことを拒否しているわけでも、規制当局が無能であるわけでもありません。市場構造の観点から言えば、何かがグローバルに分散されていて、同時に流動性が低い（つまり、仮想通貨である）場合、価格の急騰のリスクがあります。トークンの価格は評判に絶対的に結びついており、Coinbaseが特定のトークンの上場廃止を求められる世界を想像するのは困難ですが、それが一時的なものであっても終末の鐘として受け取られるでしょう。

さらに、企業が上場するトークンを「自己認証」する方法に変更が加わると、悪質なトークンが入り込むことは少なくなるかもしれませんが、規制の作業グループを立ち上げたり、「部門の弱点や脆弱性」を持つコインの上場廃止を行う際には、実際に問題となるトークンの上場廃止を迅速に行えるとは考えにくいです。

特に、トークンの上場廃止のプロセスは、公表と公衆が適切な反応をするために適切な時間を与えるなど、いくつかの手順を踏む必要があるため、実際には困難です。

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例えば、最近のポンプアンドダンプトークンであるBALDは、CoinbaseのL2ネットワークを発足させ、日曜日に発売され、夜には市場価値が5000万ドルを超え、翌月曜日の朝には急落しました。規制当局がそんなことを予測できるわけがありませんよね？

まあ、単純な事実として、彼らは実際に試みることさえしないでしょう – 代わりに、彼らは事実上の「グリーンリスト」である事前承認済みトークンの監視に視点を絞ることで、存在するオンチェーントークンや実際に害を引き起こすことができるトークンに対して実質的な対策を講じることはありません。

上場および廃止のプロセスを長くすることで、消費者は実際に利益を受けているわけではありません。これらの規制はおそらく、Coinbaseのような国内のバケットショップが引き続きバイナンスのような海外のバケットショップに対して競争力を失うことを意味するでしょう。

少なくともこの非常に狭い意味で、規制の目的と暗号通貨取引の現実は一致していないように思えます。そして、善意と良い政策の間には違いがあるということです。

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